【中银证券·宏观:4月金融数据点评】直接融资成亮点_

摘要

• 4月新增社融6207亿元，较去年同期少增5392亿元，较3月少增4.61万亿元，明显低于万得一致预期1.43万亿元。4月社融存量同比增长7.8%，较3月下降了0.16个百分点，略低于万得一致预期的7.89%。4月社融口径新增人民币贷款3996亿元，较去年同期少增4880亿元，较3月少增3.55万亿元。

• 4月新增社融较去年同期少增，主要是人民币贷款和汇票的拖累。从当月新增规模看，新增融资规模较大的主要是政府债9064亿元和企业债的4535亿元，当月少增的是人民币贷款、委托贷款和信托贷款；与去年同期相比，多增的分项是企业债、股票融资和外币贷款；从融资渠道看，4月直接融资是最大的亮点，不仅新增融资规模5370亿元，同时也较去年同期多增2639亿元。

• 从社融存量结构来看，2026年4月与3月相比，占比上升的是政府债券（上升0.18个百分点）、企业债（上升0.07个百分点）和股票融资（上升0.02个百分点），占比下降的是人民币贷款（下降0.14个百分点）、汇票（下降0.12个百分点）和委托贷款（下降0.01个百分点）。与去年同期相比，4月企业债融资占比小幅上升。

• 4月M2同比增长8.6%，较3月上升0.1个百分点；M1同比增长5.0%，较3月下降0.1个百分点；M0同比增长12.2%，较3月下降0.3个百分点。4月活期存款（M1-M0）环比下降4.57%，定期存款（M2-M1）环比增长1.67%。央行4月在公开市场净回笼资金8016亿元，但货币供应总量波动相对平稳，资金面维持相对宽松。

• 居民存款和企业存款少增，财政存款和非银存款多增。4月金融机构新增存款2700亿元，其中居民存款少增1.94万亿元，企业存款少增1.25万亿元，多增的主要是财政存款和非银存款，分别多增7394亿元和2.47万亿元；与去年同期相比，4月新增存款多增7100亿元，仅居民存款较去年同期少增，非银存款多增了8990亿元、财政存款多增了3684亿元、企业存款多增了797亿元。4月存款数据的特点包括：一是居民存款搬家的趋势延续，较低的存款利率和较好的资本市场投资收益预期，是存款搬家的重要原因，与之对应的则是非银存款大幅多增；二是企业存款当月少增，主要是受缴税因素影响，但较去年同期还是小幅多增的；三是财政存款明显多增，4月社融中新增政府债券融资不算强，考虑到4月政治局会议提及“用好用足宏观政策”、“精准有效实施更加积极的财政政策”等内容，我们认为5月之后财政支出可能适当加快。

• 4月人民币贷款少增。4月金融机构口径新增人民币贷款少增100亿元，明显低于万得一致预期的4678亿元。其中，新增短贷及票据3367亿元，新增中长贷少增7508亿元，新增企业贷3900亿元，新增居民贷少增7869亿元。与去年同期相比，仅短贷及票据多增，企业中长期贷款较去年同期少增6600亿元，居民中长贷较去年同期少增2177亿元。后续需要关注的是：居民短贷需求下降可能影响社零增速表现；居民中长期贷款少增可能反应在房地产销售当中；企业中长贷下降背后可能有两方面原因，一是实体经济融资需求下滑，二是解决拖欠企业账款问题可能挤出了企业融资需求，但后续需要关注是否会影响制造业固定资产投资。

• 经济向新向优，金融求新求变。整体来看，4月适度宽松的货币政策效果持续显现，货币供应量同比增速维持在偏高水平，拆借资金利率维持在偏低水平平稳波动，新增存款较去年同期多增，外部环境变化对金融数据的影响尚不明显，比较值得持续关注的是实体经济融资需求偏弱。从2026年一季度金融机构贷款投向统计报告和4月社融数据看，有两点明显变化：一是4月直接融资多增，是新增社融最大的亮点；二是2026年一季度末，获得贷款支持的科技型中小企业30.33万家，获贷率为50.4%，本外币科技型中小企业贷款余额同比增长20.9%，获得贷款支持的高新技术企业29.46万家，获贷率为58.6%，本外币高新技术企业贷款余额同比增长13.6%。我们认为从“十五五”开始，“科技自立自强、产业链自主可控”，不仅将一定程度上改变我国传统的产业结构和企业结构，同时也可能通过融资方式偏好的差异，从边际上改变新增社融的结构。从中长期来看，对我国以间接融资为主的金融市场、金融机构甚至金融监管，都可能构成不同程度的影响。

风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。